调研要点：

　　蜡烛行业龙头企业。公司是目前亚洲规模最大、综合实力最强的蜡烛制品生产商，产品主要出口欧美，是美国沃尔玛、瑞典宜家家居、法国家乐福等26家世界500强企业日用消费蜡烛类产品的主要供应商，并多次被美国沃尔玛集团评为全行业最佳供应商。金王商标“Kingking”已在22个国家和地区正式注册，海外销售使用自有品牌使公司成为唯一在欧美市场上具有一定品牌知名度的国内蜡烛制造商，出口额连续五年行业第一。

　　生产——布局海外。由于公司产品主要出口，人民币对美元汇率的持续上升，使公司产品出口收汇受到了一定的损失；从今年7月1日起，公司主要产品出口退税率由13%下调至9%亦将使公司盈利受到影响。为了规避人民币持续加速升值及出口退税率大幅下调风险，公司将原计划建在国内的年产4000万件新型聚合物基质复合体烛光材料系列产品扩建项目，改在由越南子公司实施。越南目前的投资环境相对宽松，公司的项目在越南享受免四减三的税收优惠政策，同时越南的劳动力成本较国内低很多。该项目预计明年3月份投产，完全达产后，将使公司产能提升50%，公司将通过加大对越南子公司的投入，加快实施国际化产业布局，通过产能的向外转移，在规避反倾销、人民币升值影响、出品退税下调等风险的同时，充分利用当地优惠政策及劳动力资源提高盈利能力，提升在全球同行业中的竞争力。

　　销售——积极开拓国内市场。在销售网络建设上，公司将借鉴国外大型蜡烛生产商的成功经验。国外大型蜡烛生产商虽然产品以大规模机制蜡为主、加工深度低，但由于品牌认可度高及拥有自已销售渠道，毛利水平可达50%左右。而公司产品虽然在设计上创新快、装饰加工深度较高，但由于品牌认知度及无自有渠道毛利水平只在23%左右。公司将加大品牌及销售网络的建设力度，在巩固全球营销网络的同时，积极寻求合作伙伴建设自有销售网络。同时针对国内经济发展、人们生活水平提高，公司开始建立国内终端市场网络，积极开拓国内市场。公司将新型环氧树脂复合材料及其制品项目改为公司国内营销网络建设，拟通过高端精品店的形式，在全国中心城市的商业中心设立21家分店，为消费者提供具有国际化流行趋势并引领时尚潮流的个性化产品，同时通过网上销售、目录销售的形式快速引导国内工艺蜡烛制品及相关工艺品消费潮流。逐步形成金王国内销售体系。目前公司正在上海、北京等地进行精品店选址工作，公司计划通过旗舰店的形式，树立品牌引导消费，吸引当地投资商加盟，逐步构建起国内销售网络，形成新的利润增长点。

　　收购利津森化，产业链上游延伸。公司投资3600万元收购利津森化40%股权。利津森化年产蜡油6.8万吨、轻蜡油5.2万吨、基础油3万吨、石脑油0.8万吨、沥青20万吨。

　　06年度净利润1172.74万元，公司收购利津森化，除获得投资收益外，其36万吨/年的主要生产装置原料处理能力在经生产线改造后将为公司产能扩张提供原材料供应保障。利津森化与甘泉大明油气开发公司合作开发油田项目，合作开发期限至2014年4月。按公告，07-08年计划新开井60口，达产后预计年产石油17000万吨，利津森化按照合同约定80%分成比例，预计年获石油13600吨；07年度该项目将为公司贡献净利润约211万元，08年达产后，将年贡献净利润约553万元。目前已开井25口，19口投产，计划明年7、8月份完成60口的开井工作。我们认为公司公告中估算的单井日产量及收益较为保守，随着石油价格的持续上涨，我们预计该项目将为公司带来持续稳定增长的利润，我们预计利津森化07、08年将为公司贡献投资收益650万及1000万。

　　风险因素：公司生产布局海外，当地的政策变化及海外生产运营存在一定风险；出口退税率进一步下调；人民币加速升值；原料价格上涨。

　　给予“跑赢大市”的评级。我们认为公司作为我国蜡烛行业的龙头企业在规模、在设技能力、品牌、客户资源上都具有优势，基于全球10%左右稳定增长的市场需求，公司将分享产业的成长。由于受人民币升值、出口退税率下调、原材料价格上涨的影响导致毛利水平走低，以及公司募集资金项目还未产生效益，我们预计07年业绩增幅不大。08年随着越南子公司项目的投产，公司产能将得到提升，海外生产较低的人力成本及税收优惠将使公司收益水平提升，收购的上游企业将贡献较丰厚的投资收益，我们预计08年公司利润将呈现较大幅度的增长。我们预计07-08年公司的主营收入将增长23.67%、28.88%，净利预计增长11.86%、48.12%，预计07-08年公司EPS分别为0.35元和0.52元，动态市盈率为48倍及32倍。我们认为从中长期看，公司管理层战略清晰，公司生产布局海外，销售积极开拓国内市场，同时产业链实现向上游延伸，发展前景看好，以08年的盈利预测给予40倍市盈率，目标价位20.80元。我们给予青岛金王投资评级：

　　未来六个月内，跑赢大市