摘要：

　　人民币升值给水产品加工业务带来负面影响仍将持续

　　由于公司水产品加工的主要客户机集中在欧美地区，我们认为人民币升值对公司出口的负面影响仍将持续。公司主要采取的措施是对结算汇率的调整。从2月份开始公司的主要结算货币由美元转变成欧元。由于前期老合同将于5月执行完毕以及结款回笼资金的时滞，美元贬值对公司的影响仍将持续半年左右。另外，人民币对欧元的走势也存在着不确定性。因此公司水产品加工业务存在着利润率继续下降的风险。

　　公司水产品加工业务，订单饱满，有一定的定价权。预计2008年公司水产品加工业务产量将增加1.5万吨，增长60%左右。

　　增发项目正在积极投入中，水产养殖业务支撑公司业绩

　　公司增发项目正在稳步推进过程中。公司先期投入的4351万元，主要用于公司担子岛和牟平种苗基地的投入。目前公司的海参育苗能力为208.5吨，公司种苗基地建成后，公司海参苗将能够自给。2008年公司投苗280-300吨，其中大部分是生长2年期的中苗。投苗时间为少量春季投苗，9-10月份进行大批人工投苗。由于种苗成本占每百元成本的24%，种苗自己可以为公司节约大笔资金，大大减少生产成本。

　　担子岛项目基础原是得沣公司的养殖资产，增发前就有养殖基础。我们认为担子岛2008年即可为公司水产养殖贡献业绩，海参养殖销售收入有望大幅增长。预计2010年公司增发项目将大规模实现效益，但公司原有海参养殖面积较小，近两年来，公司海参养殖将保持较快的发展速度。

　　海域是养殖公司的根本。最近海水养殖企业对海域进行了频繁的收购。由于各公司历史沿革不同，获得海域的难易程度也不同。目前可确权的海域存量非常少，再新增养殖面积就不得不进行收购，难度很大。我们认为不排除未来公司向当地渔民收购价格合适的海域。

　　公司的主要风险

　　人民币升值、增发项目推进速度、海参价格市场风险。

　　略微调低前期盈利预测，预计2008-2010年EPS分别为0.46、0.69、0.95元。由于市场整体估值下降，给予2009年25倍PE，增持评级。公司目标价位17.25。